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软件行业:行业加速 ERP双雄驶入高成长轨道(3)

新闻类别:恩特咨讯        添加时间:2008-5-6

我们认为在07年实现50%的收入增长基础上,高端产品未来几年依然能够保持高速增长。有几大因素支撑我们的判断:

  市场渗透率还较低,较大的空白市场允许高速增长;..集团管控思想也就是从03、04年被企业接受,但前几年经济高速增长,企业还更多是粗放式管理,随着08年经济环境恶化,企业会更注重精细化管理,将更多财务、采购、人事等权力上收,从而也产生了更多软件需求。

  厂商会在这方面大力投入,来开拓市场、解决项目交付瓶颈。

  低端渗透率仅8.4%,提高效率、降低成本将是未来低端典型需求

  低端产品的客户特征是需求简单、投入不大,持续购买力弱,因此它的增长更依赖客户数量的增长。用友通、金蝶KIS的目标客户是所有中国中小企业,至少1000万家(发改委:2006年底超过4200万家)。按1000万家计算,07年底渗透率约8.4%,说明市场潜力仍很大。

  对未来增速的判断:我们认为,处于产业链中下游的中国中小企业,既是本轮经济高增长的受益者,也是这次宏观经济调整、成本上涨的最大受害者。在今后的经济增长模式转型中,为数众多的它们将成为ERP的最大需求者。提高效率、降低成本将是未来低端用户典型需求,且将在未来3-5年内都会存在。我们判断,低端市场未来几年都会保持30%-40%的增长速度。

  中端产品两巨头战略分化:用友注重收入增长,金蝶偏爱利润提升

  同样,中端产品U8/K3的渗透率也不算高,以300万家目标客户为基数,当期渗透率约36.7%。不过我们更关心的是,中端为什么增长快不起来?

  07年中端增长加快是反弹还是反转?

  首先来分析一下中端产品增长不快的原因。对照36.7%的渗透率而言,我们推测中端增长不快不是因成长空间不大,而是与需求释放速度关系更紧密。其中原因如下图。

  随着时间的推移,前两个因素正在好转。但后两个因素,特别是分销比例的加大,较大程度限制了中端产品的增速。因此第二个问题,07年增长加速是反弹还是反转,对于用友和金蝶,我们判断将是不同的答案。

  用友:注重收入增长,关注客户经营。我们认为,对收入增长的重视和对终端客户的把握,使得用友中端产品未来增长将会加快,特别08年新产品U9推出更是如虎添翼。

  金蝶:注重利润率,目标全分销。从金蝶战略看,似乎更注重利润率和资源的有效投放利用。金蝶的目标是2010年实现中端全分销。同时,把有限资源放到高端产品和互联网产品上。因此,未来其中端产品增长估计不会明显提高。

  小结:从高中低三档产品的潜在空间和渗透率来看,目前中国ERP市场仍属于依靠客户数量增长的初级阶段。我们判断,至少未来三年,加速后的行业增长依然可保持高位运行。

  利润增长高于收入增长,仍将长期保持..在收入保持加速增长的同时,我们判断ERP双雄的利润率也将保持不断上升趋势,即利润增长要高于收入增长。从07年主业净利润增长的贡献程度看,净利润率提升用友贡献2/3,金蝶贡献1/3,贡献可谓不小。

  利润率提升则得益于费用率下降:07年管理费用率和销售费用率之和,用友77%,同比下降5个百分点;金蝶72%,同比下降4个百分点。

  展望未来,利润率的提升极限是多少?提升步伐又是怎样?

  利润率应还有15个点以上的提升空间..我们在07年2月用友报告中,在业内第一个提出“由于分销和项目实施外包比例加大,费用率将下降,利润率将上升”的论断。随后用友06、07年的业绩证实了这点。同时金蝶的利润率也有明显提升。那么,利润率提高的极限是多少呢?

  对比一下用友、金蝶和国外管理软件企业的利润率水平。我们发现,目前中国企业的主业税前利率有8个百分点以上的差距。再考虑到中国企业还有增值税返还,07年占收入比例:用友约8.2%,金蝶约10.3%。因此,如果考虑此因素,差距将拉到15个点以上。也就是说,理论上中国企业主业税前利润率可提高到33%以上。

 

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